經(jīng)歷了過去10年的粗放擴張，目前中國的電氣化水平已經(jīng)相當高，未來電網(wǎng)投資的高增速難以為繼。今年國家電網(wǎng)的第三批招標總量環(huán)比出現(xiàn)下降，增加了投資者對于電網(wǎng)投資放緩的擔(dān)憂情緒。二級市場上，智能電網(wǎng)塊今年以來整體表現(xiàn)疲軟，但個股估值仍然偏高，若未來不能以業(yè)績高增速補償，則只能通過股價下跌的方式釋放風(fēng)險。
年內(nèi)跑輸大市 估值仍偏高
昨日滬深兩市各主要綜合性指數(shù)維持窄幅震蕩，上證指數(shù)收盤微幅下跌0.08%，智能電網(wǎng)板塊表現(xiàn)明顯弱于大市，58只成份股中有42只綠盤報收，板塊總市值較前一交易日縮水約40億元，跌幅為1.26%。昨日該板塊的下挫主要受到國網(wǎng)系的幾家上市公司股價下跌拖累，國電南瑞大跌6.91%，許繼電器、國電南自和置信電氣分別下跌3.94%、3.77%和2.98%。
從消息面上來看，昨日并無針對該板塊的利空消息出臺，因此有市場人士指出，對于中期業(yè)績不佳的擔(dān)憂可能是相關(guān)股票下跌的主要原因。從昨日國電南瑞放量下跌的走勢來看，很可能有駐扎其中的基金大量拋售該股。
事實上，智能電網(wǎng)板塊今年以來的市場表現(xiàn)一直較為疲軟，板塊總市值年內(nèi)累計縮水165.31億元，下跌幅度達6.4%，跑輸上證指數(shù)7.7個百分點，是年內(nèi)表現(xiàn)較差的板塊之一。
盡管經(jīng)歷了持續(xù)的調(diào)整，但目前該板塊的整體滾動市盈率(剔除負值)仍然高達28.16倍，遠遠高于滬深300成份股10.35倍的估值水平，溢價幅度高達172.1%。該板塊的高估值形成于2010年，當時智能電網(wǎng)既享受了國家電網(wǎng)投資高速增長帶來的巨大收益，同時又作為新興產(chǎn)業(yè)被市場賦予了相當高的溢價。
分析人士指出，目前市場給予智能電網(wǎng)板塊較高的估值，反映了投資者對于行業(yè)發(fā)展仍寄予厚望。不過，對于相關(guān)上市公司來講，要在未來實現(xiàn)年均近30%的增長恐怕并不容易。
增速放緩 增長結(jié)構(gòu)化
短期看，業(yè)績增速不及預(yù)期造成了相關(guān)個股表現(xiàn)持續(xù)疲軟，不過從中長期來看，電網(wǎng)投資增速趨緩或許才是投資者真正擔(dān)心的問題。
從兩組數(shù)據(jù)或許可以看出電網(wǎng)投資正在放緩：一是國家電網(wǎng)公司“十二五”期間規(guī)劃投資1.5萬億元，規(guī)劃總量較“十一五”期間完成的1.2萬億元增長幅度為25%，遠低于“十一五”較“十五”90%的增速;二是今年國網(wǎng)第三批招標在總量上已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比下降的態(tài)勢，數(shù)據(jù)顯示一次設(shè)備和二次設(shè)備招標總量環(huán)比分別減少26%和13.3%。
對于行業(yè)前景，中銀國際證券表示，隨著國民經(jīng)濟增速放緩及產(chǎn)業(yè)升級，常規(guī)輸電網(wǎng)建設(shè)在今后相當長的時期內(nèi)可能都將有逐步放緩，如果特高壓直流、交流建設(shè)不能被普遍認同并實施，這一趨勢可能拖累整個電力工業(yè)體系增速的放緩。
盡管如此，也有不少機構(gòu)認為行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機會仍然值得看好。申銀萬國研究報告指出，“十二五”期間電網(wǎng)投資整體增速將放緩，第三批集中招標數(shù)據(jù)表明低電壓等級投資繼續(xù)保持較快增長，未來電網(wǎng)投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。中信證券(600030,股吧)則認為，“十二五”期間國家電網(wǎng)規(guī)劃投資將向配用電網(wǎng)傾斜，此外高壓變頻領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗诠?jié)能減排而呈現(xiàn)需求增長。
智能電網(wǎng)股票市場表現(xiàn)及估值(部分)
智能電網(wǎng)股評級
國電南瑞：日信證券研究報告指出，公司在過去3年實現(xiàn)高速增長，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，投資增速下降，能源需求增速下降，公司產(chǎn)品主要用于電力行業(yè)和軌道交通，將受到宏觀經(jīng)濟政策較大影響。國網(wǎng)招標延后、國網(wǎng)高層變動預(yù)期等給公司2012年增長帶來不確定性。
該券商預(yù)計公司2012-2014年全面攤薄每股收益分別為0.77元、0.96元和1.18元，對應(yīng)市盈率分別是24.9倍、19.9倍和16.2倍，公司作為智能電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭，具備資產(chǎn)注入預(yù)期，給予“增持”評級。
東軟載波：東興證券研究報告指出，目前國內(nèi)用電信息采集系統(tǒng)覆蓋率比較低，從中短期來看，在智能電網(wǎng)建設(shè)、農(nóng)網(wǎng)改造等有利因素綜合影響下，公司具有非常廣闊的成長空間;從長期來看，公司必須擴寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，保持可持續(xù)性增長。
該券商表示，預(yù)計公司2012年-2014年的每股收益分別為1.26元、1.61元和1.97元，給予公司2012年30倍PE估值，未來6個月目標價37.8元，首次給予“強烈推薦”投資評級。
思源電氣：東北證券研究報告指出，公司在2012年國網(wǎng)集中招標的前三批中分別中標GIS組合電器108、200、89個間隔，在110kv的電壓等級范圍內(nèi)的國網(wǎng)GIS招標份額基本拿足了單廠10%的上限。該券商測算目前在國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)拿的GIS新增訂單金額或接近2億元，如果加上系統(tǒng)外市場和下半年國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)3次招標，預(yù)計全年可完成6億元的GIS新增訂單。同時，公司在今年前三批招標中分別中標變電站監(jiān)控業(yè)務(wù)38、18和8套，中標份額有下降態(tài)勢，公司在二次設(shè)備領(lǐng)域的行業(yè)地位樹立和鞏固尚需時間觀察。
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