國(guó)家電網(wǎng)2012年前三季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)過(guò)3年調(diào)整,其資產(chǎn)負(fù)債率降至60.1%,為2009年來(lái)最低水平,其主要原因?yàn)?1)用電量增加、終端電價(jià)調(diào)整以及成本削減帶動(dòng)了公司收入、利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的顯著增長(zhǎng)(以08年前三季為基數(shù),12年前三季收入增長(zhǎng)59%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)203%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3604%、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流179%);2)同期的投資支出反而下降,10、11年電網(wǎng)投資額均低于09年的逆周期投資高點(diǎn)。
基于電網(wǎng)的財(cái)務(wù)狀況,應(yīng)不必過(guò)分擔(dān)心短期因素對(duì)設(shè)備商交貨的影響
近期我們觀察到電網(wǎng)設(shè)備商交貨慢于預(yù)期的現(xiàn)象(尤其是部分一次配電和高端智能化設(shè)備),主要體現(xiàn)在上市公司財(cái)報(bào)中收入、應(yīng)收賬款和存貨的變化上�；谀壳半娋W(wǎng)的財(cái)務(wù)狀況和歷史信譽(yù),我們并不擔(dān)心最終的收貨和回款。我們判斷近期交貨受以下短期因素影響:1)國(guó)網(wǎng)發(fā)力推進(jìn)“三集五大”管理體系與集中招標(biāo)深化;2)部分智能電網(wǎng)項(xiàng)目啟動(dòng)速度過(guò)快,但設(shè)備商產(chǎn)能階段性受限且個(gè)別技術(shù)尚待完善。
“三集五大”集中招標(biāo)深化是短期交貨放緩主因,其影響應(yīng)會(huì)逐步消除
我們認(rèn)為對(duì)交貨影響最大的因素是國(guó)網(wǎng)今年發(fā)力建設(shè)“三集五大”新管理體系,涉及到組織架構(gòu)的調(diào)整,且設(shè)備集中招標(biāo)范圍擴(kuò)大,導(dǎo)致調(diào)整初期“總部招標(biāo)”與“地方電力部門(mén)用戶(hù)需求”間出現(xiàn)一定程度上的“時(shí)間錯(cuò)位”。
我們認(rèn)為隨著“三集五大”體系的逐步完善,交貨進(jìn)度會(huì)逐漸恢復(fù)正常。
注意:短期內(nèi)作為領(lǐng)先指標(biāo)的訂單或會(huì)形成一定程度上的誤導(dǎo)
招標(biāo)與需求間的“時(shí)間錯(cuò)位”或?qū)?dǎo)致訂單結(jié)算周期更長(zhǎng),且可能出現(xiàn)未包含在訂單中的緊急加工合同。“三集五大”引發(fā)部分設(shè)備商2012年訂單出現(xiàn)超前的快速增長(zhǎng),以此為基數(shù)的2013年訂單增速或放緩,我們認(rèn)為這并不能單純地說(shuō)明需求景氣度的快速下降,而有可能是因?yàn)檎袠?biāo)進(jìn)度恢復(fù)正常。
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